100億元VS1.5萬億元
　　100億元對比1.5萬億元：股指期貨市場的存量資金僅約股市的0.67%♟。據了解🧑‍✈️，目前股指期貨市場的保證金存量約100億元。在股票市場，根據中國人民銀行公布的2009年度“其他存款公司資產負債表”中的數據推算，2009年6-12月股票市場存量資金的月平均規模約1.7萬億元；而根據申萬證券研究所的跟蹤估算🧑‍🦲，當前股市存量資金約1.4萬億至1.6萬億元⚉，兩者基本一致。由此看出，股指期貨市場的資金規模根本影響不了股票市場的走勢。
　　30億元VS2000億元
　　30億元對比2000億元💸：股指期貨市場交易資金量僅約股市的1.5%。從交易中實際動用的資金量看🙋🏽‍♀️，期間股指期貨四個合約的日內累計最大持倉接近過 1.6萬手🎿，按平均每手持倉占用約18萬元保證金計算🛍️，股指期貨交易中實際動用的保證金數量約28.8億元👨‍🦼‍➡️，不到30億元。
　　而在4月16日至5月7日期間，滬深A股的日交易金額最大約2700億元🚰，最小約1300億元，結合每日交易情況來看，平均在2000億元左右。
　　因此，無論是從市值規模、投資者數量🧑🏽‍🎤、投資者來源🪱，還是從市場存量資金、交易動用資金來比較，股指期貨市場相比股票市場都極為弱小，所謂的“股指期貨分流股市資金、影響股市走勢”的說法均難以成立的。實際上，從境外成熟市場的經驗看💊⛓️‍💥，股指期貨作為股票市場有效的風險管理工具，隨著其功能的逐步發揮，不僅不會分流股市資金🤼‍♂️，還會吸引大量的長線資金或低風險偏好的資金進入股票市場🕡，促進股票市場的健康穩定發展🦞🙌🏻。
　　2.2萬戶VS1.23億戶
　　2.2萬戶對比1.23億戶：股指期貨投資者的數量僅約股市的十萬分之二🧨⛹🏻。據了解🤦🏻，當前股指期貨投資者開戶數約2.2萬戶，其中80%以上來自商品期貨市場，據此計算，來自證券市場投資者的開戶數僅約4400戶。在股票市場，根據中登公司公布的3月份《業務統計月報》☂️，截至3月末滬深A股投資者有效賬戶數約1.23億戶，同時，基金投資者賬戶數約3200萬戶。從上述數據不難看出👋🏽👈，股指期貨市場的投資者不僅在總數上無法與股市相比🧑‍🌾，而且兩個市場的投資者者重合度極小。投資者的交易結果決定市場走勢，況且股市的基金、券商等機構投者尚未進入股指期貨市場，因此，當前股指期貨市場不存在影響股市走勢的前提條件。
　　120億元VS13萬億元
　　120億元VS13萬億元🚶💥：股指期貨的市值規模僅約股市的0.8%。股指期貨市場的規模可以按持倉量來估算，期間股指期貨市場日均持倉量平均在1.2萬手左右，按平均每手合約100萬元計算🤖🔟，市場持倉合約總價值約120億元。在股票市場👬，根據中登公司公布的3月份《業務統計月報》，截至3月末滬深A股已上市流通市值為15.53萬億元，3月末至5月7日期間，滬深A股市場下跌約14%👛👸🏼，至5月 7日上市流通市值仍約13.35億元。當前市場上存在一種錯誤的認識，認為鑒於股指期貨市場的日成交金額已接近👅、有時甚至超過股票市場的日成交金額👨🏽‍🔬🤸🏿‍♀️，從而誤認為股指期貨市場的規模已經很大。其實，市場持倉量才是衡量股指期貨市場規模的有效指標👨🏼‍🎓。股指期貨市場的名義成交金額較大🥰，是由股指期貨市場T+0交易製度的特點所決定的，這在美國🍖、香港等成熟市場都是如此。我國股票市場實行的T+1交易製度🏋🏻，因此🔋，直接將兩者的名義成交金額進行比較沒有參考意義。股指期貨上市後👯‍♀️，成交較為活躍，交易行為理性，市場運行平穩，這不僅為套保套利交易者提供了充足的流動性🕕，也為基金、券商等機構投資者的入市提供了較好的市場條件。
　　在國內宏觀調控政策收緊、歐洲債務危機蔓延等諸多不利基本因素的共同作用下，國內股票市場近期出現了較大幅度的下跌。期間適逢股指期貨上市，部分市場人士及投資者誤以為股指期貨是股市下跌的原因，筆者發現實際數據並不支持這種觀點🫵🏿。從規模和交易兩個角度八個方面看，統計結果表明當前股指期貨不是股市下跌的主要原因。
　　股指期貨市場與股票市場都是對宏觀經濟運行狀況的反映，因而兩者走勢極為相似❄️，這是很容易理解，也是再正常不過的事情；並且，這也正是股指期貨市場為股票市場提供套期保值功能的前提和保證。由於股市期貨在交易機製上的靈活性，股指期貨價格的形成較股票指數更直接，對信息的反應速度更快📉。而股票指數的形成💇🏿‍♀️，先表現為單個股票價格的變化🕡，然後根據相應的編製規則，在一定的時間內(比如6秒)計算並顯現出來🧘🏽‍♂️，因而很多情況下🏣，投資者會看到股指期貨市場的價格走勢會略微領先於股票市場🐂，這只是兩者價格形成機製的區別💛，而非價格形成原因的區別。因此🎣，股指期貨市場走勢與股票市場走勢之間呈現的是正相關關系，而不是因果關系，也就不存在股指期貨市場引導股票市場上漲或下跌的內在邏輯。
　　400戶VS55萬戶
　　400戶對比55萬戶：股指期貨市場機構投資者無法與股市機構投資者抗衡。據了解，在目前股指期貨的開戶投資者中，一般法人(機構)的開戶數接近400戶💆🏻‍♂️。在股票市場🧜🏽‍♂️，根據中登公司公布的3月份《業務統計月報》，截至3月底🤹🏿‍♀️，A股機構投資者開戶數約55萬余戶，其中一般法人機構約45萬余戶，券商、基金、社保❗️👻、QFII分別約為10萬戶、1200戶🪟、154戶及185戶。由於券商🪻、基金👨🏻‍🦽‍➡️、QFII等主要機構投資者尚未進入股指期貨市場，即使股指期貨市場的這400戶一般法人機構投資者全部是來自A股市場🤛🏿，其比例也不到A股45萬一般法人機構開戶數的千分之一。實際情況是，在A股市場中，對市場影響大、持有流通市值比重高的恰恰是尚未進入股指期貨市場的券商🙋🏽‍♂️、基金等大型機構投資者，而股指期貨市場的機構投資者大部分是期貨私募機構♦︎，根本無法影響股票市場的走勢，操縱市場更是難以想象🌀。
　　上證180ETF交易量放大
　　上證180ETF交易量放大3.75倍：正基差引發的期現套利至少不會給股市帶來下跌壓力。統計發現，4月16日至5月7日15個交易日內，上證180ETF的日均交易量為2.62億元🧑🏼‍🌾，較股指期貨上市前15個交易日內6983.2萬元的日均交易量放大了3.75倍🐹。
　　研究證明，上證180ETF是進行股指期貨期現套利的理想選擇。在正基差的情況下🙆，期現套利的操作行為將是“買進現貨資產的同時賣出股指期貨”🛑。進一步計算表明，上證180ETF的交易量與主力合約IF1005基差值之間存在明顯的正相關關系🏊🏿‍♂️，這說明市場確實存在一定的期現套利交易🎒。理論上認為🧑‍🚒，正基差引發的“買現貨賣期貨”的期現套利行為有利於現貨資產價格的上漲。從實際交易數據看👩‍✈️🧑🏿‍🍼，目前期現套利交易的規模很小，還不足以影響股市促其上漲；但是，至少不會形成股市下跌的壓力👨🏼‍🎨。
　　正基差
　　正基差：股指期貨市場對股市的未來走勢更為樂觀。4月16日至5月7日期間👱🏿‍♂️，滬深300(2771.959,57.24,2.11%)股指期貨四個合約均表現為不同程度的正基差🤵‍♀️。同樣在此期間，IF1006、IF1009、IF1012合約的平均基差分別約為84點、150點及220點。正基差說明股指期貨投資者認為當前的現貨指數偏低👨🏿‍🔧，未來存在上漲的要求，因而股指期貨不存在引領股票市場下跌的主觀可能性👼🏻。隨著股指期貨合約臨近交割日，基差會趨於縮小🌛🎊，這是由於現金交割機製促使期貨價格向現貨指數強行收斂所導致的🌀。
　　1%VS-2.2%與-14.2%VS-12.6%：
　　1%與-2.2%、-14.2%與-12.6%👰🏿：“上市前買入權重股上市後再期現雙向做空”的操縱假說難以成立💆🏿‍♀️。
　　此前市場一直存在一種說法，認為在股指期貨上市前⇢，市場機構會提前買入權重股🕦，股指期貨上市後👩🏿‍🦱，在賣空期指的同時賣出權重股從而可以雙向獲利。下面以在滬深300指數中權重最大、被市場認為最容易被操縱的銀行板塊為例：自1月8日國務院原則同意股指期貨品種上市🤘💇🏻、至4月15日🙋🏻‍♂️，A股市場上漲1%🤲🏿，銀行板塊卻下跌約2.2%🔆，跌幅超過大盤，“期指上市前先買入權重股”的假說難以成立。4月16日至5月7期間👼🏿，A股市場下跌約14.2%🤏🏿，銀行板塊下跌約 12.6%，跌幅小於大盤，“期指上市後賣出權重股”的假說也不合理👃🏻。

                                                                      （作者系恒达平台上海期貨研究院副教授）